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　　在当前全球经济波动和不确定性加剧的背景下，投资者对债券市场的关注度不断上升。2023年3月21日，在北京金融街威斯汀酒店举办的“合舟共济——经济复苏周期中的信用策略破局与机遇——2025年中国债市信用风险展望论坛”上，联合评级估值业务部总经理徐阳发表了题为《债券估值体系的革新和应用——论债券的价格与价值》的演讲，引发了业内人士的广泛关注。本文将对此进行深入分析，探讨债券估值体系的创新及其在市场中的应用。

　　在债券市场中，估值体系的科学性和准确性对投资决策至关重要。然而，徐阳指出，当前债券市场第三方估值体系面临多重挑战。

　　首先，债券交易数据的质量直接影响到估值的准确性。目前，市场上存在部分非市场化行为如关联交易和协议定价，这导致了交易数据的失线%的信用债日均无成交，这使得低流动性券种的估值普遍依赖模型推断，积累了较大的不确定性。

　　徐阳还提到，在2022年遭遇理财赎回潮的情况下，债券估值的波动从机构市场向居民端扩散，原本应作为“市场稳定器”的估值反而成为了风险的放大器。这种现象凸显出当前估值体系的脆弱性。

　　此外，目前的估值体系过于依赖市场价格信号，而忽视了发行主体的信用基本面，缺乏有效的信用定价锚。徐阳强调，信用债的价值锚应基于对发行主体的长期信用资质判断。

　　面对以上挑战，中国人民银行和市场监管部门已经开始采取措施，促进第三方估值市场的健康发展。

　　例如，中国人民银行出台的《银行间债券市场债券估值业务管理办法》，明确了估值机构的准入标准，激励技术更新与服务创新。

　　同时，中基协发布了《固定收益品种估值处理标准》，要求资产管理产品采用公允估值，从而推动建立多元化的估值基准体系，以打破单一估值垄断，提升估值的准确性，降低系统性风险。

　　联合资信推出了一种以点-线-面三维模型为核心的创新估值方法。该模型通过每日筛选3000多条有效基准数据，构建出收益率曲线族系，并利用Hermite插值法进行信用利差的分层校准，确保估值的科学性和可靠性。

　　更值得一提的是，这一新体系引入了隐含评级-信用利差映射矩阵，从理论上解决了同类信用债利差离散度过高的问题。此外，通过建立流动性溢价补偿模型，该体系可以量化低流动性券种的估值折价，实现更优的市场价格判断。

　　在估值方法的细节上，联合资信的双轨体系将价格估值与价值估值相结合。价格估值依赖于即时的市场交易数据，适用于交易定价和日终净值核算，而价值估值则强调长远视野更为稳定，适用于长期配置和压力测试。通过这种方式，联合资信的估值体系在提高流动性的同时，也显著降低了投资组合的波动风险。

　　根据回测数据，2021年至2023年，价值估值指数的年化波动率仅为4.2%，明显低于中债综合指数的6.8%。在2022年市场剧烈波动期内，价值估值组合的最大回撤较市场基准低出1.8个百分点，彰显出这一估值体系的优越性。

　　通过徐阳的分享，我们可以看到，债券市场面临的挑战与机遇并存。新的估值体系不仅仅是数字的游戏，更是对市场机制和信用评判能力的综合考量。

　　未来，随着经济复苏的不断推进，债券市场的信用风险展望将如何发展？这一切都值得我们深入思考。在这个瞬息万变的市场中，投资者更需关注创新，以把握投资机会。

　　在这场新的金融战争中，谁能掌握估值的主动权，谁就能在债市的竞争中立于不败之地。值得期待的是，联合资信的创新能否为债券投资带来新的推动力，帮助投资者在复杂的市场环境中找到方向。返回搜狐，查看更多