PG电子 
PG电子技巧中信建投 看好中国企业技术突破和国际化机会
2025-12-31 
浏览次数：
次 
返回列表
经历了此前中期调整的完成，近期上证指数八连阳传递了积极信号，我们认为A股跨年行情已经启动。在机构投资者的一致乐观预期下，明年春季躁动行情有望提前；海外AI模型调整结束，美国战略重心西迁，海外流动性和风险持续改善；近期十五五产业政策与事件密集发布，投资者政策预期高涨；以上三大预期共同推动市场跨年行情启动。
中期行业配置方面，重点关注具有一定景气催化的有色金属和AI算力，市场热点仍然以商业航天为主，次要热点主线包括海南自贸区、可控核聚变和人形机器人。
Rubin架构升级带动AI算力产业链全面景气，主要受益板块有光纤、液冷服务器、CPO和存储芯片。
2）受碳酸锂、金银铜铝等涨价金属带动，本周有色金属继续维持涨价趋势、呈现高景气格局。
3）“十五五”开局之年市场政策预期高涨，目前市场主题线索仍以商业航天为主，次要热点主线包括海南自贸区、可控核聚变和人形机器人。
重点关注板块包括：有色、商业航天、AI、人形机器人、可控核聚变、创新药、非银金融、海南自贸区等。
12月25日白银LOF公告限购100元，今年以来累计上涨接近187.47%。白银疯涨背后的推力来自多重因素，是金融属性重估、实物供需紧张、市场情绪推动与宏观环境催化共同作用的结果。展望2026年，白银市场多空因素交织，择时信号自2025年3月以来持续发出看多信号，需注意金银比、避险属性发出看空信号。
上涨0.37%，小盘成长相对占优，大盘价值表现落后。行业方面，本周有色金属表现相对领先，涨幅约6.45%；商贸零售、银行、煤炭等表现相对落后。中游制造板块基金表现领先，近一周平均涨幅为5.18%。本周基金仓位总体下降，仍处于近1年较高水平。风格来看，基金较多加仓小盘成长，行业加仓家用电器等。
行业动态：沪深交易所发布降费通知、国家创业投资引导基金正式启动运行、金融监管总局发布《银行保险机构资产管理产品信息披露管理办法》、
产品热点：中证A500ETF 12月以来净流入近950亿元、本周超八成公募REITs产品上涨、资金加速涌入
海外市场跟踪：去监管红利爆发，美国六大银行总市值一年增加6000亿美元、多家外资机构看好中国市场、日本公布加密货币税制改革方案，拟引入分离课税制度。
风险提示：本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。部分材料整理自公开新闻报导，信息可能存在不准确的问题。文中数据统计来自于第三方数据库，不同数据库的更新时效不同，数据的完备性与提取时间具有一定关联，数据可能存在不准确的问题。基金仓位测算结果主要基于模型计算，因此对市场及相关交易做了一些合理假设，但这样可能会导致基于模型所得出的结论并不能完全准确地刻画实际情况，可能会与真实的情况出现偏差。而且数据源通常存在极少量的缺失值，会弱微增加模型的统计偏误，历史数据的区间选择也会对结果产生一定的影响。
②贸易博弈之后大国对关键产业的安全意图展露，激发资金涌入贵金属及有色战略性资源品布局。
③大国科技博弈，让AI和能源叙事开始酝酿情绪。铜在AI、电力、新能源、高端设备带来的新兴需求崛起，所以市场一边讨论并关注AI投资的持续性，一边积极看多铜的新兴产业需求。
展望未来，金银贵金属需要观察美国货币能够宽松到什么程度；铜铝等有色金属需要观察全球复苏强度如何。
目前来说，货币宽松进展和全球复苏强度尚未看到证伪因素，所以金属，尤其是铜为代表的有色，依然处于顺风期。
风险分析：消费复苏的持续性仍存不确定性；地产行业能否继续改善仍存不确定性；欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现；地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。
过去三年持续积累的看空人民币、看多美元预期太过充分，导致部分资金沉淀海外，而今年美国资产走弱，中国资产走强，这部分沉淀海外资金以结汇形式反转定价人民币和美元。即过去看空人民币情绪有多浓，今年人民币升值助推力量就有多强。
科技和制造是中国当下也是未来不可忽视的优势所在，今年人民币转强，不仅仅是简单定价中美需求反转，而是针对全球新老秩序交替过程中，中国优势的再评估。
人民币升值大趋势并未结束，破7是大概率。但短期内结汇带来的升值压力会在结汇窗口期过去之后有所缓解。
站在当下，全球不确定性仍在，国内基本面尚在稳固过程中，人民币更宜保持平稳。
风险提示：政策理解不透彻，对政策意图、政策影响分析不准确；消费复苏的持续性仍存不确定性；地产行业能否继续改善仍存不确定性；欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现；地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。
2026年上行的风险并不大，经济走弱+通胀可控，美联储降息次数或较当前预期的2次更多。
虽然降息、减税等逻辑被期待，但更多是预期，实际力度并不足（例如，美债利率尚未有效下行，美丽案新增刺激有限，AI投资对GDP增速拉动下降），需求端不支持对通胀的强力拉动。
今年，商品涨价是整体CPI反弹的主因：一方面，存在前期通缩低基数；另一方面，关税影响在三季度集中显现。
但是，2026年商品涨价较难延续：关税的短期传导或已达峰，中期则偏向通缩效应；大宗涨价，历史上很少能驱动核心CPI，且当前油价仍低迷。
服务分项权重大，是压舱石，但存在滞后的特性，领先指标显示，明年有望维持低位。
医疗：仍在滞后提价，但前几年与医疗成本的缺口大幅收敛，上行周期或趋于尾声。
汽车保险：车辆的养护成本在今年8月意外跳升，汽车保险后续有提价可能，但持续性需观察，不排除是一次性干扰，且占比较小。
时薪、雇佣成本、居民可支配收入的增速均在回落，领先通胀约一年。此外，就业市场低迷，劳动力已经供大于求，当前“工资→消费→通胀”的传导压力并不大。
风险提示：美国通胀上行超预期，美国经济增长超预期，导致美联储货币政策继续收紧，美元大幅升值，美债利率上行，美股继续下跌，商业银行破产危机，以及新兴市场出现货币和债务危机。美国经济衰退超预期，导致金融市场出现流动性危机，美联储被迫转向宽松。欧洲能源危机超预期，欧元区经济陷入深度衰退，全球市场陷入动荡，外需萎缩，政策面临两难。全球地缘风险加剧，中美关系恶化超预期，大宗商品、运输出现不可控因素，逆全球化程度进一步加深，供应链持续被破坏，相关资源争夺恶化。
第44届J.P.摩根医疗健康大会（JPM）将于2026年1月12日至15日在旧金山举行，预计吸引超8000名全球参与者。 作为始于1982年的行业顶级峰会，本届大会将汇聚500多家上市公司与数千家初创企业，围绕资本+战略展开深度交流。今年随着技术突破与中国崛起，中国公司全球竞争力不断加强，3家中国CXO和4家中国药企位于主会场，17家中国公司位于亚太专场。
全球视角：创新价值凸显，中国力量加速渗透。中国医药具有“创新升级 + 供应链韧性”优势，2025年前三季度创新药海外授权超去年全年，器械也在积极探索出海路径 。美国主导早期研发与高端定价，但跨国药企专利悬崖下需求旺盛，中国资产全球性价比凸显，内外协同空间广阔。
国内的价值重塑：聚焦高质量发展，筑牢创新与合规根基。①政策：聚焦高质量发展，集采优化、多元化支付、医疗服务价改推进；②制药链：创新药进入商业化放量期，关注供应链安全；③器械：国产替代向中高端延伸，看好出海、新科技（AI、脑机接口）及并购整合等新技术落地；④跟踪中药、药店、医疗服务等行业触底回升与转型升级的机会。
出海的价值重塑：多维突破，构建全球化新格局。①创新药：BD常态化，迈入国际化2.0 时代；②产业链：国内和海外需求回暖；③原料药：化解短期扰动，向特色原料药/CDMO转型；④器械：开拓海外市场，创新器械自主销售与BD并行；⑤血制品 / 疫苗：静丙海外注册、疫苗出海模式多元。
风险分析：行业政策风险；研发不及预期风险；审批不及预期风险；宏观环境波动风险。
白酒：多家酒企释放积极信号，把握低估值配置机会。白酒头部企业密集召开经销商大会、股东大会等核心会议，在行业深度调整、库存高企的大背景下，集中披露年度成果与 2026 年战略规划，释放出逆势稳盘、积极突围的明确信号。尽管当前白酒行业仍处于阶段性调整窗口，但头部酒企均通过精准战略布局与务实举措强化核心竞争力，普遍看好行业中长期发展潜力，认为随着消费场景修复与产业结构优化，行业将逐步回归健康发展轨道。
目前，白酒板块估值处于历史低位，具备较强底部配置价值，同时关注消费政策催化。以业绩出清卸包袱+强品牌支撑动销+强运营赋能渠道+新营销模式探索的底部配置逻辑。
大众品：聚焦三条主线的结构性机会，欧盟乳制品反补贴利好国产深加工板块。1）餐饮链供应链与商超定制。进入四季度传统旺季，餐饮供应链价格战减缓，且渠道库存包袱较轻，叠加部分企业商超定制产品进入放量期，关注餐饮链复苏持续性。2）健康化赛道与功能化大单品。3）价格周期拐点。原奶周期拐点将至，利好龙头液奶竞争格局改善，11月奶牛存栏去化超预期，牛价持续上行带动上游牧场盈利修复，奶价企稳下牧场利润弹性更大。12月23日起对原产于欧盟的进口相关乳制品（主要包括各类奶酪和脂肪含量超过10%的稀奶油）实施临时反补贴措施，利好乳制品稀奶油、奶酪板块的国产替代，行业层面利好原奶价格企稳。酵母糖蜜新榨季12月采购成本持续下降超预期，释放利润弹性。
风险分析：需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。
建筑行业内部也出现分化，基建央企尚处于低位，转型个股和装修装饰指数大幅上涨。在春季行情中我们看好AI基建和扩内需两大方向：AI带来的太空算力、存储扩产、能源需求仍是高成长稀缺需求，建议关注建筑企业中商业航天、电力运营、储能相关企业，存储受AI拉动行业扩产倾向明显，建议关注洁净室等受益板块；扩内需方面，截至12月26日已有18个省市发布26年一季度债务发行计划，新增专项债和再融资专项债计划发行规模已超过25年同期，我们看好基建央国企低估值高股息投资机会。
风险分析：施工进度受资金到位情况、自然条件等影响较大，有可能出现延误进而影响收入确认；海外工程建设进度还受当地政治、安全环境影响；房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响；新能源业务拓展可能不及预期。
证券研究报告名称：《跨年行情已经启动——中信建投策略周思考20251228》
证券研究报告名称：《医药行业周报：JPM2026前瞻：看好中国企业技术突破和国际化机会》
证券研究报告名称：《建筑行业周报（12.20-12.26）：市场行情躁动，关注AI基建和扩内需方向》
