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PG电子下载南华期货丨期市早餐20251014
2025-10-15 
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）中国外交部回应美方扬言再加关税报复中方稀土管制：这不是同中方打交道的正确方式，敦促美方尽快纠正错误做法，通过对话解决各自关切，若美方一意孤行，中方也必将采取相应措施维护自身正当权益。
【核心逻辑】今年国庆假期人员流动表现亮眼，但消费端矛盾凸显，有效需求仍是当前核心症结。后续经济修复需重点聚焦居民需求端，当前供需两端政策正有序推进，未来或有增量政策出台以推动物价平稳回升。9月出口增速录得8.3%，增速较上月加快3.9个百分点，但两年年均增速有所回落。总体来看，国内低基数以及新兴经济体需求支撑本月出口增速，出口韧性相对较强。未来政策出台的关键触发因素可能是经济数据超预期下滑，且政策基调仍将以“托底”为主，避免经济出现大幅波动。国庆假期结束后，中美贸易摩擦升级成为市场新的重心，全球资本市场遭遇“黑色星期五”。从后续趋势判断，本次中美贸易摩擦或不会重演4月态势，本次关税冲突更可能是双方的博弈行为。未来，短期内对中美贸易和谈不宜抱有过高期待，后续关税进程的不确定性仍然相对较高。
【行情回顾】前一交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1329，较上一交易日下跌97个基点。人民币对美元中间价报7.1007，较上一交易日调升41个基点。
【重要资讯】1）美联储官员保尔森暗示：支持今年再降息两次，每次25个基点。2）中方对美船舶收取特别港务费今起正式施行。交通运输部办公厅印发《对美船舶收取船舶特别港务费实施办法》，其中提到，从事国际海上运输、靠泊中国港口并符合下列条件之一的船舶，船方或其代理人应当缴纳船舶特别港务费。3）据海关统计，今年9月，我国货物贸易进出口4.04万亿元，同比增长8%。其中，出口2.34万亿元，增长8.4%；进口1.7万亿元，增长7.5%，连续4个月同比双增长。第三季度，我国货物贸易进出口同比增长6%，已连续8个季度实现同比增长。9月中国稀土出口4000.3吨，连续第三个月出现下滑。
【核心逻辑】我们仍维持此前的观点，对外汇市场的影响而言，本次贸易摩擦预计将显著弱于2025年4月的对等关税冲击，因此引发的波动相对有限。关于特朗普是否将推进TACO，从短期维度看（关键时间节点为10月底至11月初，此阶段前市场存在较高不确定性），美国或存在通过贸易议题转移内部矛盾的诉求；但从中期视角分析，特朗普推进TACO的概率相对较高，且这一举措更多是重要会晤前的极限施压行为——其将新关税生效时间设定为11月1日（正值10月31日-11月1日APEC会议）的安排，可为这一判断提供佐证。展望后市，本周外汇市场的定价逻辑或将从传统的经济基本面驱动，转向“地缘政治风险溢价”主导模式，市场波动性预计将显著上升。从资产表现看，美元指数短期或存在上行空间，但受制于美国政府停摆、经济前景不确定性及美联储降息预期，持续走强动力不足；人民币相对于美元虽可能阶段性承压，但在政策工具调节维稳下，预计将保持总体稳定。
【风险提示及周度关注】需关注三方面因素：美国国内政治（政府停摆进展）、美国经济基本面（劳动力市场与通胀走势）及关税政策的反复性。
【市场回顾】昨日股指走势回落，以沪深300指数为例，收盘下跌0.49%。从资金面来看，两市成交额下降1608.74亿元。
【重要资讯】1.中方对美船舶收取特别港务费今起正式施行。2.eSIM手机来了！中国移动、中国联通、中国电信先后宣布，正式获得开展eSIM手机运营服务商用试验的批复。
【核心观点】受特朗普再度加征关税信息影响，昨日股市跳空低开，基本在预期之内。不过特朗普及万斯之后的行为及发言均一定程度缓和了这一事件的悲观发酵，市场多数解读为新一轮TACO，所以盘中，伴随着较具韧性的国内进出口数据，股指走势收复跳空缺口，仅小幅回落。行业层面，避险情绪以及稀土概念再热使得有色金属领涨，银行为代表的红利行业涨幅居前，表明虽信息层面有所缓和，但交易整体偏谨慎，同时，交易活跃度也有所下降，不过科创50的涨幅居前，表明市场仍存在进攻热情。短期市场仍围绕中美贸易摩擦信息变化进行交易，交易呈现结构性特征，一方面中美贸易摩擦不确定性较高，另一方面下旬存在国内重磅政策定调变化以及美联储降息等变量，预计在多方信息悬而未决的情况下，股市中枢不会有明显变化。隔夜美股大涨，中概股明显上行，预计将带动今日股市反弹。股指继续维持高位震荡行情。
【市场回顾】周一期债全线高开，早盘窄幅震荡，午后有所回落，导致涨幅收窄。资金面宽松，DR001在1.31%左右。
【重要资讯】1.中国9月以美元计价出口同比增长8.3%，进口同比增7.4%，均超预期，工业机器人和风电出口增长强劲；9月大豆、铁矿石进口创历史同期新高、稀土出口环比降31%、铜金属进口创年内新高。
【核心观点】在中美贸易局面再度紧张的情况下，昨日A股表现不弱，大盘开盘守住了3800点，收盘仅微跌，形态上保持住了区间震荡的格局。而债市现券收益率虽较上周五下行，但较上周六上行。目前来看，市场并未持续恐慌，而是再次进行了TACO交易。可持续关注事态发展，如果贸易局面只是短暂的紧张，将不足以改变货币政策的节奏，降准降息仍将延后，短期市场可能无力打破震荡格局。
【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货（EC）价格低位震荡略偏回升。截至收盘，EC各合约价格涨跌互现。
1.达飞官宣11月涨价函，自11月1日起，亚洲至北欧航线美元/TEU和2600美元/FEU。2.
美东时间10月12日晚间，美股期货市场在上周五的暴跌之后开盘反弹。道指期货上涨0.7%，涨逾300点。标普500和纳斯达克期指分别上涨0.9%和1%。就在几个小时前的当天上午早些时候，美国总统特朗普缓和口吻称，美国的对华关系“一切都会好的”。他也称，美国想帮助中国，而不是伤害中国。【南华观点】：昨日期价整体偏震荡，主要原因在于，美国虽宣布对华加征
100%关税（也是昨日期价低开的主因），但随后特朗普和万斯在社交媒体上发言又有所转圜，宏观情绪震荡。此外，近月合约受达飞宣涨11月运费影响而有所回升。短期来看，期价延续震荡的可能性较大，后续需密切关注加沙停火进程与中美关系，策略上整体整体可以先保持观望或尝试10-12正套。以上评论由分析师徐晨曦（
&白银：继续暴涨【行情回顾】周一贵金属板延续强势走势，白银与钯金租赁利率飙升后仍然居高不下，且
SLV ETF可租借量极低，反映现货市场的紧缺及挤仓问题。而美国对白银与钯金的“232”调查结果预计将于10月19日提交，涉及美国对白银与钯金是否加征50%关税的敏感话题。最终COMEX黄金2512合约收报4130美元/盎司，+3.24%；美白银2512合约收报于50.775美元/盎司，+7.47%。SHFE黄金2512主力合约收927.56元/克，+1.99%；SHFE白银2512合约收11531元/千克，+2.84%。【降息预期与基金持仓】降息预期整体稳定。据
CME“美联储观察”数据显示，美联储10月维持利率不变概率1.7%，降息25个基点的概率为98.3%；美联储12月维持利率不变概率0%，累计降息25个基点的概率为4.5%，累计降息50个基点的概率95.5%；美联储1月累计降息25个基点的概率为2.2%，累计降息50个基点的概率为49.1%，累计降息75个基点的概率为48.6%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓增加1.72吨至1018.88吨；iShares白银ETF持仓增加310.5吨至15754.26吨。库存方面，SHFE银库存日减44.6吨至1124.4吨；截止9月26日当周的SGX白银库存周减43.6吨至1124.4吨。【本周关注】数据方面，周内重点关注美
9月零售销售与PPI数据。由于美国政府停摆，原定于10月15日公布的美国9月CPI将延后至10月24日公布。事件方面，周内美联储官员讲线日美FOMC会议提供更多指引。周二20：45，美联储理事鲍曼发表讲话；23：30，美联储主席鲍威尔在全美商业经济协会举办的活动上发表讲线，美联储理事沃勒在国际金融协会举办的关于支付的小组活动上发表讲线年FOMC票委、波士顿联储主席柯林斯发表讲线，美联储理事米兰在野村研究论坛上发表讲线，欧洲央行行长拉加德参加国际货币基金组织关于全球经济的辩论；21：00，美联储理事沃勒发表讲话。另周二21：00，IMF公布《全球经济展望报告》；周四02：00，美联储公布经济状况褐皮书；周六00：15，2025年FOMC票委、圣路易联储主席穆萨莱姆发表讲话。【南华观点】中长线或偏多，短线看，贵金属仍急涨，建议前多谨慎持有且谨慎追高，短线适宜观望或快进快出短线操作，但回调仍视为中长期布多机会。伦敦金阻力4200，然后4300，支撑4100区域；白银阻力55，支撑50。铜：情绪释放，铜价重回86000【盘面回顾】隔夜
月合约夜盘放量大涨，报收于86560元/吨。可见，利空情绪得到释放，内外铜价重新站上高位，沪铜基差也将快速修复。【产业信息】1、前三季度，我国出口机电产品12.07万亿元，增长9.6%，占出口总值的60.5%，提升了1.4个百分点。其中，出口电子信息、高端装备、仪器仪表等高技术产品分别增长8.1%、22.4%和15.2%；“
新三样”产品、铁道电力机车等绿色产品增速均达到两位数。2、2025年9月铜矿砂及其精矿进口258.7万吨，同比2024年9月增长6.2%。2025年1—9月累计进口
2,263.4万吨，同比2024年1—9月增加7.7%。【南华观点】关税政策端的偏空犹如昙花一现，铜市重回上涨通道中。尽管技术面的突破有待验证，但多空博弈中，至少目前多方率先胜出。客观去看，技术面的再次突破可能需要降息预期、国内“反内卷”政策的支持。否则将陷入86000~88000的区间盘整。【南华策略】合约即将换月，建议关注12月合约86000点位的支撑，激进者可尝试86000±500点买入。前期建议的纯期权交易策略可依据行情调整行权价进行构建。风险点在于：高铜价带来的下游采购意愿偏弱
铝产业链：关税缓和【盘面回顾】上一交易日，沪铝主力收于20885元/吨，环比-0.97%
元/吨，环比-1.98%，成交量为29万手，持仓35万手；铸造铝合金收于20410元/吨，环比-1.09%，成交量为4788手，持仓1万手。【核心观点】铝：10月10日晚特朗普发文宣布要对我国加征100%关税，并对关键软件产品实施新的出口管制，资金出现避险情绪，铝多头大幅减持使得价格回落至节前水平。考虑今年4月份经验，此次特朗普存在TACO可能，目前市场恐慌程度也不及4月(4月VIX触及50
极值，当前VIX为21.6)，因此我们认为本次影响会小于4月。周一特朗普表态缓和，铝价回升，后续关注APEC中美会晤情况。总的来说，目前影响铝价的核心因素为宏观，在关税问题缓和且有降息预期的情况下，短期沪铝震荡偏强。氧化铝：氧化铝目前仍走在过剩逻辑的道路上。目前氧化铝国内产能维持高位，过剩明显，同时进口窗口打开，加剧供需不平衡的状态，国内外现货价格无论是网价还是成交价均持续下跌，在没有出现大规模检修的情况现推荐仍以空头思路为主。铸造铝合金：铝合金对沪铝有较强跟随性，且由于原材料紧俏和违规税收返还政策影响，下方支撑较强，推荐关注铝合金与铝价差，超过500可多铝合金空沪铝。【南华观点】铝：震荡偏强；氧化铝：弱势运行；铸造铝合金：震荡偏强锌:转换思路，多空交织【盘面回顾】上一交易日，沪锌主力合约收于22225元/吨。其中成交量为17.73
锌锭均价为22130元/吨。【产业表现】今日产业链稳定。【核心逻辑】上一交易日，锌价弱势运行，周五夜盘受特朗普关税新言论影响，压制价格，但TACO交易仍被众机构认可。基本面，10月加工费继续下修，但精炼锌产量仍维持增长态势，但远期供给可能出现下降，同时出口窗口的打开也将国内锌元素的过剩消耗。进口盈亏目前来到了低点，位于-4000元/吨下方，出口窗口打开指日可待。但其基本面相对于海外仍处弱势，供强需弱格局明显。伦锌库存来到3.8万吨下方，库存去化明显。沪锌短期内以空头逻辑为主，出口窗口打开后需转换思路。【南华观点】内外正套可继续持有，观察出口情况。锡：回调时间到，多头紧切关注入场时机
万元每吨；成交10.69万手；持仓3.1万手。【相关资讯】今日暂无。【核心逻辑】上一交易日，沪锡偏弱运行，周五夜盘受特朗普关税新言论导致避险情绪升级，大幅压制价格。假期美国政府停摆，宏观不确定性加强。但短期偏向于回调为主，多数机构也认为TACO交易势在必行，沪锡仍以多头看待，目前可暂时观望等待入场机会。
下游补库情绪仍存【行情回顾】周一碳酸锂期货主力合约收于72280元/吨，日环比-0.63%
结构，日环比-120。仓单数量总计36718手，日环比-5921手。【产业表现】锂电产业链现货市场情绪放缓。锂矿市场价格小幅走弱，澳洲6%锂精矿CIF报价为817.5美元/吨，日环比-10美元/吨。锂盐市场报价走弱，电池级碳酸锂报价73100元/吨，日环比-450
元/吨；电池级氢氧化锂报价78300元/吨，日环比-150元/吨，贸易商基差报价小幅走强。下游正极材料报价涨跌不一，三元材料和下游六氟磷酸锂表现较好，磷酸铁锂报价变动-110元/吨，三元材料报价变动+1000元/吨；六氟磷酸铁锂报价变动+3000元/吨，电解液报价变动+0元/吨。【南华观点】供给端看，十月份盐湖的产能释放将增加锂盐供给，若后续“枧下窝”复产速度超市场预期，将直接扩大供给规模，推动碳酸锂期货价格进入震荡偏弱通道。需求端，从国家产业政策方向出发，年底前下游锂电材料企业需求预计维持环比增长态势，随着排产提升与实际需求释放，有望拉动锂盐现货采购需求，对期货价格形成阶段性托底力量。工业硅&多晶硅:会议增多，注意风险【行情回顾】周一工业硅期货主力合约收于8805元/吨，日环比变动+1.38%
结构，日环比变动+15元/吨。仓单数量50854手，日环比变动+573手。多晶硅期货主力合约收于48740元/吨，日环比变动-0.46%。成交量24.69万手（日环比变动+21.23%），持仓量约8.76万手（日环比变动-0.33万手）。PS2511-PS2601月差为contango
结构，日环比变动+415元/吨；仓单数量7900手，日环比变动-240手。【产业表现】工业硅产业链现货市场情绪一般。新疆553#工业硅报价8850元/吨，日环比+0%；99#硅粉报价10050元/吨，日环比+0%；三氯氢硅报价3375
元/吨，日环比+0%；有机硅报价11300元/吨，日环比+2.26%；铝合金报价21000元/吨，日环比-0.47%。光伏产业现货市场表现涨跌不一。N型多晶硅复投料52.75元/kg，日环比+0.38%；N型硅片价格指数1.35元/片，日环比+0%；Topcon-183
电池片报价0.318元/瓦，日环比-1.55%；集中式N型182组件报价0.675元/瓦，日环+0%，分布式N型182组件报价0.675元/瓦，日环比+0%。【南华观点】工业硅：随着后续枯水期的到来，企业减产预计增多，价格重心或将小幅上移，但由于行业整体库存压制，价格高度不易过高，需持续观察需求端补库情况，若不及预期则建议逢高布空远月合约。多晶硅：消息面与基本面博弈，据市场反馈本周光伏相关会议较多，涉及多晶硅、硅片、电池片、组件环节，预计后续市场交易主线月平台建立”与“11月仓单集中注销”的预期博弈。铅：高位震荡【盘面回顾】上一交易日，沪铅主力合约收于17090元/吨。现货端，
16925元/吨。【产业表现】今日产业链稳定。【核心逻辑】上一交易日，铅价高位震荡，上冲乏力。周五夜盘开盘，有多头资金大幅进入，短暂推高但快速回落。宏观上，假期美国政府停摆，周五晚特朗普关税新言论爆出，宏观不确定性增加。供给上，短期受银价新高影响，含银铅精矿加工费小幅下修，原生铅冶炼端开工率维持稳定。再生铅方面受原料限制，仅维持长单售卖，持稳为主，后续检修结束可能有所上调。需求端，目前国内看好后市消费，虽10月铅消费在
9月从库存和政策看已经提前释放一部分。但后续东南亚市场等出口需求仍有较大存量。库存方面，临近交割，叠加进口铅出现，短期内，库存可能出现累库趋势。观望供给和下游，预计价格维持震荡，有一定下行可能。
【南华观点】上方空间较小黑色早评螺纹钢热卷：钢材基本面拖累【行情回顾】增仓下行【信息整理】1.交通运输部发布《交通运输部关于对美船舶收取船舶特别港务费的公告》，决定将于
10月14日起对涉美船舶收取船舶特别港务费，这是维护中国产业、企业合法权益和国际航运公平竞争环境的正当举措。2.
月2日调研环比增加3.8万吨，增幅3%。其中，内贸接单79.8万吨，环比增加12.7
万吨，直接出口接单48.5万吨，环比减少18.3万吨。3.根据Mysteel统计，历史数据中，美国实控的干散货船中大概300多条装载过铁矿，今年有68条船运抵中国，载重量约2000万吨，占总进口的2%。目前我们了解到一小部分FOB铁矿长协货物租运美国控股的船发出后正在考虑转售至日韩或者东南亚，还没发出来的货物或将协调换船，这部分货量占比较小；对于大部分按照CFR价格交易的货物，目前钢厂、贸易商正积极与矿山协商后续排船情况。市场关注核心在于运费成本抬升是否会影响铁矿石发往中国货量。根据Mysteel航运资讯团队追踪，国际干散货航运市场受中国对美船舶收取港务费的影响，后市预期稍有转好，尤其是C5
、C3航线运费已出现小幅上涨，C5航线日环比涨0.21美元/吨。C3涨0.02美元/吨。短期或出现运力收紧，但市场会自发调节，预计后期运力充足。综上所述，我们预计对铁矿石供应总量几乎无影响，对短期到港节奏、少数企业采购成本产生部分影响【南华观点】昨日特朗普表态略有缓和，令市场对中美贸易摩擦的担忧有所下降，整体资产价格表现尚可，但贸易冲突风险依然存在，需持续关注后续动向。受中国决定对美船舶加征特别港务费影响，铁矿石进口运输成本可能上升，但由于美国控盘的铁矿运输船在中国总进口量中占比很小，该政策预计仅对短期到港节奏及部分企业的采购成本产生轻微影响，而对铁矿石整体供应量影响甚微，因此所形成的利多驱动较弱。基本面方面，钢材市场表现疲软，节假日期间钢材累库幅度超过往年平均水平，在当前高供应背景下，需求不足矛盾持续凸显，钢材去库压力显著，钢厂利润处于持续收缩状态，负反馈压力仍在积聚。当前国内市场利好预期，聚焦于即将于20号召开的四中全会。综合来看，美方态度缓和降低了贸易摩擦的忧虑，加上铁矿石短期受成本支撑以及四中全会临近，市场下跌存在一定抵抗；但利多驱动不足，叠加钢材基本面偏弱，若后续无实质性利好出现，盘面仍将承压运行。铁矿石：强势反弹【盘面信息】铁矿石低开高走，可能是跟随股市强势反弹。【信息整理】1. 2025年10月06日-10月12日中国47港到港总量3144.1
万吨；北方六港到港总量1423.5万吨，环比减少28.1万吨。(Mysteel)；2.本期铁矿石全球发运量环比减少71.5万吨至3207.5万吨。【南华观点】短期市场走势跟随宏观，若中美缓和则估值上升，若谈判反复则价格回调。但铁矿石基本面边际承压，发运中性偏高，库存超季节性累库，下游铁水有支撑，但钢材需求偏弱，库存累积，利润下降，产业链矛盾累积。短期节奏上需要关注宏观预期能否支撑起估值上行，否则价格很难趋势上行，价格预计先涨后跌，整体仍在区间内震荡。焦煤焦炭：警惕负反馈风险【盘面回顾】周一夜盘双焦高开低走【资讯整理】1.海关总署：9月中国出口钢材1046.5万吨，较上月增加95.5万吨，环比增长10.0%；1-9月累计出口钢材8795.5万吨，同比增长
万吨，较上月增加1110.1万吨，环比增长10.5%；1-9月累计进口铁矿砂及其精矿91768.5万吨，同比下降0.1%。3.海关总署：9月中国进口煤及褐煤4600.3
万吨，较上月增加326.6万吨，环比增长7.6%；1-9月累计进口煤及褐煤34588.5万吨，同比下降11.1%。4.截至10月11
日，样本内钢厂钢坯手持订单量130.5万吨，较9月2日调研环比增加3.8万吨，增幅3%。其中，内贸接单79.8万吨，环比增加12.7万吨，直接出口接单48.5万吨，环比减少
18.3万吨。【核心逻辑】近期下游成材供需矛盾边际恶化，钢厂盈利承压，黑色呈现出明显的旺季不旺特征。节前补库结束，下游继续补库的驱动不足，煤焦库存结构承压，部分坑口已有下调报价的行为，焦炭成本支撑松动，二轮提涨难度增大。中长期，在“反内卷”与“查超产”政策约束下，国内矿山开工率面临理论上限，四季度焦煤供应弹性受限。与此同时，2026年作为“十五五”规划开局之年，远端市场预期明显改善，今年冬储规模有望优于去年，进而对煤焦价格形成阶段性支撑。然而，煤焦价格的反弹高度与持续性，最终取决于下游钢材端的供需平衡表能否实现“软着陆”。理想路径是钢厂基于利润收缩的预判，通过提前检修减产，主动缓和钢材库存压力，从而为产业链赢得良性上涨空间。反之，若钢厂生产调节滞后，终端需求萎缩将加剧成材库存矛盾，触发黑色产业链负反馈风险，进而反向制约煤价反弹高度。【策略建议】单边以震荡思路对待，套利建议关注焦煤1-5
反套硅铁&硅锰：下游弱需求，挑战成本支撑的有效性【盘面回顾】昨日硅铁主力-0.95%，收5406；硅锰主力-0.24%，收5746。【核心逻辑】高供应与弱需求的矛盾：9月初铁合金生产利润逐渐下滑，市场对铁合金继续增产的预期不大，产量仍维持在近5
年历史同期的最高水平，但下游需求随着金九银十的到来并没有看到明显的起色，五大材库存开始出现累库，下游需求可能出现旺季不旺的情况。硅铁的产量维持高位，锰硅的产量已连续多周下滑，供应端的矛盾相对硅铁不大，近期锰硅相对硅铁较强。另一方面兰炭、电价、锰矿价格价格平稳，但铁合金高供应弱需求的格局未改变，焦煤价格的持续回落，成本支撑的有效性面临挑战。以上评论由分析师张泫（Z0022723
）、周甫翰（Z0020173）提供。能化早评原油：市场情绪有所缓和，油价反弹修复
报59.49美元/桶；布伦特主力原油期货收涨0.59美元，涨幅0.94%，报63.32美元/
，报452.7元。【市场动态】1.欧佩克日产量：8月修正为2791.6万桶，9月为2844万桶，较上月增加52.4万桶。2.中国石油制品净进口（变化）：8月为增加37万桶/日至1246
万桶/日，7月为减少42万桶/日。3.印度石油制品净进口（变化）：8月为减少4万桶/日至441万桶/日，7月为减少49万桶/日。4.美国石油制品净进口（变化）：9月为减少76万桶/日至-310万桶/日，8月较上月持平。5.欧佩克月报：预计2025年全球石油需求将增长130万桶/日（此前预测为129万桶/日）。欧佩克将2026年全球石油需求增长预测维持在138万桶/日。【南华观点】近期原油市场受宏观情绪与自身供需博弈影响显著。上周五，特朗普加关税威胁引发金融市场避险潮，原油随风险资产大跌，后虽因情绪缓和与美股同步反弹，但力度偏弱，凸显自身逻辑压制。此次反弹仅修复大跌中后段的避险驱动部分，前期因市场自身压力形成的跌幅，若无突发利好难有改观。当前原油未完成技术性修复，短期或延续调整且上行空间有限。地缘支撑减弱，需求走弱、供应增加的基本面压力凸显，市场天平向利空倾斜，地缘扰动难改弱势大势。布油已处60-65美元年内低位，修复后需警惕下探60美元支撑风险，后市大概率维持弱势，下行风险仍为关注重点。LPG：盘面缩PDH利润【盘面动态】LPG2511盘面收于4082（+12），LPG2512盘面收于3975（
收于458美元/吨（0），MB M1收于324美元/吨（-6）【现货反馈】华东均价4386（+2），山东均价4450（+20），最便宜交割品价格4240（-20）【基本面】供应端，主营炼厂开工率82.26%（+0.98%）；独立炼厂开工率50.43%（-1.45%
），不含大炼化利用率为46.45%（-1.62%），国内液化气外卖量54.32万吨（+0.31），醚后碳四商品量17.91（-0
）。需求端，PDH本期开工率73.68%（-1.05%），短期开工率维持在70%-75%左右。MTBE端本期价格小幅下跌，开工率66.37%（-0.17%），外销量依然处于高位。烷基化端开工率下降至47.38%（-0.03%）。库存端，厂库19.09（+0.11），港口库存327.9万吨（-8.33），库存保持高位震荡。【观点】特朗普周一凌晨发文，再一次“TACO”，原油市场小幅反弹。内盘pg小幅反弹，更多的可能是PDH缩利润头寸的介入。外盘丙烷下跌后，pdh利润大幅走扩，而目前丙烯及pp全都不太能支撑较高的利润水平，锁利润驱动持续。PTA-PX：宏观事件主导盘面走势，单边观望为主【基本面情况】PX供应端部分装置负荷波动，负荷上调至87.4%（+0.7%），
PX供应10月存抬升预期。供需平衡上，PX10月累库预期收缩至紧平衡附近；11月PTA检修计划公布较多，若实际兑现，PX预期小幅累库；相对聚酯而言，
PX四季度维持偏过剩预期，供需偏紧格局边际放松。效益方面，近期石脑油大幅下挫，MX
走势偏强，PXN走扩至221（+15），PX-MX压缩至86.5（-27）。当前短流程效益虽有较大压缩，但外采MX仍有利润；后续乌石化10月存检修计划，关注兑现情况，四季度PX供应预计总体仍维持高位。PTA方面，供应端英力士两线月底恢复，恒力大连220w按计划停车检修，逸盛新材料360w降负，TA负荷下调至74.4%（-2.4%）；后续四川能投100w，恒力大连220w，10月存检修计划，关注实际兑现情况。库存方面，持货意愿维持不佳，社会库存低位累积，小幅累库至217万吨（+4
）。效益方面，PTA相对过剩格局不变，TA现金流加工费小幅压缩至183（-16）；PTA短期供需矛盾不大，预期维持不佳，现金流加工费以低位盘整为主，继续走扩需要额外的检修或挺价推动。需求端，前期受天气影响珠海瓶片停车装置恢复，其他部分装置负荷波动，聚酯负荷升高至91.5 %（+1.2%）。整体来看，聚酯需求季节性走强高度有限，旺季成色不足。织造订单近期随天气转冷有所好转，终端情绪出现阶段性好转，但产品分化较大，总体需求不及往年同期。本周下游以消化前期原料备货为主，长丝与短纤库存有所累积，但主要以产销节奏影响为主。受原料端聚合成本大幅走弱影响，聚酯环节加工费周度均大幅扩张。后续涤丝环节效益与库存的动态平衡仍可维持，10月总体压力不大。织造终端而言，近期下游需求随天气转冷，内销结构性好转，秋冬订单边际改善，织造开工总体维持。当前来看坯布库存高位压力初步缓解，关注后续需求改善持续性，总体10月需求预期中性。瓶片方面近期加工费持续修复，库存表现健康，关注后续是否会有提负计划公布，瓶片是后续聚酯负荷高度的决定因素。【观点】近期盘面走势再度受宏观政治与商品情绪主导，终端需求表现虽有季节性改善，但整体对价格与格局影响有限，难以形成向上驱动，PX-TA走势仍以跟随成本端油价与宏观情绪波动为主。上周五晚上中美贸易冲突再次激化引发市场恐慌，原油价格应声而落，后续美方再度释放缓和信号，恐慌情绪缓解，PX-TA周一小幅走弱。后续来看，宏观上暂无定论，单边将继续受宏观与油价主导，风险较大，关注月底APEC领导会面节点动态。在操作上，单边观望为主，加工费方面，TA01盘面加工费建议280以下逢低做扩。MEG-
瓶片：宏观冲击主导盘面，关注支撑位卖权机会【库存】华东港口库至54.1万吨，环比上期增加3.4万吨。【装置】卫星石化90w
重启，裕龙石化90w短停，新疆天业三期60w重启，神华榆林40w重启，通辽金煤30w降负。【基本面情况】
需求端，前期受天气影响珠海瓶片停车装置恢复，其他部分装置负荷波动，聚酯负荷升高至91.5 %（
+1.2%）。整体来看，聚酯需求季节性走强高度有限，旺季成色不足。织造订单近期随天气转冷有所好转，终端情绪出现阶段性好转，但产品分化较大，总体需求不及往年同期。本周下游以消化前期原料备货为主，长丝与短纤库存有所累积，但主要以产销节奏影响为主。受原料端聚合成本大幅走弱影响，聚酯环节加工费周度均大幅扩张。后续涤丝环节效益与库存的动态平衡仍可维持，10月总体压力不大。织造终端而言，近期下游需求随天气转冷，内销结构性好转，秋冬订单边际改善，织造开工总体维持。当前来看坯布库存高位压力初步缓解，关注后续需求改善持续性，总体10月需求预期中性。瓶片方面近期加工费持续修复，库存表现健康，关注后续是否会有提负计划公布，瓶片是后续聚酯负荷高度的决定因素。
周一远期部分单边出货利买盘为主，基差01-45【库存】:上周节后甲醇港口库存积累，周期内外轮显性卸货计入58.97万吨(9月
9日)，当前在卸船货已全部计入在内。江苏船发支撑提货表现良好，浙江地区刚需稳健，集中卸货导致库存积累。华南甲醇库存继续增加。广东地区进口及内贸船只均有抵港，因台风天气影响部分时间段卸船及提货，同时主流库区受假期影响提货受限，库存呈现累库。福建地区进口及内贸补充供应，下游消耗相对平稳，库存波动不大。PP：关注成本端和宏观变化
（-29）。【现货反馈】PP拉丝华北现货价格为6550元/吨，华东现货价格为6630元/吨，华南现货价格为6630
【基本面】供应端，本期PP开工率为77.75%（1.14%）。国庆期间部分装置重启，开工率回升。从检修计划看，后续装置检修相对有限叠加在
PDH利润走扩的情况下装置意外检修的情况预计减少，因此PP供应预计逐步回升。需求端，本期下游平均开工率为51.76%（-0.09%）。其中，BOPP开工率为60.71%（-0.67%），CPP开工率为
59.85%（-1.68%），无纺布开工率为40.33%（-0.12%），塑编开工率为44.26%（+0.36%）。本周PP下游综合开工率变化不大，其中BOPP和CPP在国庆节期间开工率下滑较为明显。PP总库存环比上升30.65%。上游库存中，两油库存环比上升16.25%，煤化工库存下降71.85%，地方炼厂库存下降37.97%，PDH库存下降17.58%。中游库存中，贸易商库存环比上升39.48%，港口库存上升3.31%。受国庆节影响，中上游累库明显。【观点】昨日聚烯烃盘面震荡走弱但幅度相对有限。特朗普在公开媒体表达了维持中美友好关系的意愿，市场情绪有所缓和。基本面来看，PP供需格局转为宽松，其主要原因是丙烷价格的大幅下跌导致PDH装置利润回升，当前已处于正利润状态，工厂因利润问题发生意外停车的情况预计减少、装置负荷预计提升，这将使得PP供应逐步回归。而在需求端，PP下游今年呈现“旺季不旺”的状况，工厂补库意愿相对有限，仅在盘面出现明显波动的情况下，有较集中的投机性补库出现，但持续时间较短，因此下游需求对PP的支撑不足。在供强需弱的格局下，PP持续承压。但考虑到近期扰动因素较多，建议以观望为主。PE：基本面压力不改，关注宏观变化【盘面动态】塑料2601
盘面收于6983（-54）。【现货反馈】LLDPE华北现货价格为6950元/吨，华东现货价格为7000元/吨，华南现货价格为7180
【基本面】供应端，本期PE开工率为83.95%（+1.85%）。多套装置重启集中在
9月底重启，开工率快速回升。从检修计划看，10月装置检修量预计明显缩减，供给压力回升。在投产方面，埃克森美孚50万吨LDPE装置正在试车中。需求端，本期PE下游平均开工率为42.17%（+0.23%）。其中，农膜开工率为35.61%（
+2.75%），包装膜开工率为52.89%（+0.52%），管材开工率为31.67%（-0.5%），注塑开工率为54.96%（-2.86%），中空开工率为40.15%（+0.15%），拉丝开工率为36.34%（+0.55%）。PE主要下游开工率较节前小幅上升，其中农膜开工率维持涨势。目前PE仍处于旺季之中，需求环比增量。但是由于今年旺季开始较晚，且需求回升速度偏慢，对PE形成的支撑有限。库存端，本期PE总库存环比上升11.67%，上游石化库存环比上升30%，煤化工库存上升18%；中游社会库存下滑2%。受国庆节影响，上游累库较为明显。【观点】昨日聚烯烃盘面震荡走弱但幅度相对有限。特朗普在公开媒体表达了维持中美友好关系的意愿，市场情绪有所缓和。基本面来看，PE供需格局持续宽松：供给方面，多套装置于9月底集中重启，10月装置检修量预计快速下降，供应逐步回升。同时，由于海外PE供需持续偏弱，外盘价格下跌，来自北美和中东的报盘明显增多，预计10-11月PE进口量将增加，进一步加剧供应压力。需求方面，尽管当前处于传统旺季，但需求回升节奏偏缓，下游订单跟进不足，企业补库意愿较低。此外，PE库存，尤其是LLDPE库存处于较高水平，中上游出货压力较大。整体来看，供强需弱的格局持续对PE价格形成压制。但考虑到近期扰动因素较多，建议以观望为主。纯苯苯乙烯：到港较少，纯苯月差走扩纯苯苯乙烯：到港较少，纯苯月差走扩
【盘面回顾】BZ2603收于5682（-52），EB2511收于6690（-53）【现货反馈】下午华东纯苯现货5705（-35），主力基差
6685（-65），主力基差-5（-12）【库存情况】截至10月13日，江苏纯苯港口库存9.0万吨，较上期环比下降
1.1%。截至2025年10月13日，江苏苯乙烯港口库存19.65万吨，较上周期减少0.54万吨，幅度-2.67%；截至10月9日，中国苯乙烯工厂样本库存量19.39万吨，较上一周期减少0.94万吨，环比下降4.63%。【南华观点】纯苯供应端，装置检修推迟+长停纯苯小装置计划回归，进口方面亦有欧洲至中国的进口成交，四季度供应预期维持高位；而需求端下游投产与检修并存且今年终端大概率旺季不旺，下游无法消化纯苯的高供应，总体累库格局难改。国内纯苯易跌难涨导致进口放缓，10月上旬韩国出口纯苯至中国的量明显下降，且宏观博弈下部分纯苯进口货卸货困难，短时纯苯现货流动性有所收紧，近月月差走强。苯乙烯方面，检修装置增多且京博苯乙烯归期不定，苯乙烯供应继续收紧，预计到10月中下旬新投产兑现供应才会增多。平衡表看10-11月苯乙烯将维持紧平衡（若京博长时间停车，四季度苯乙烯将转为去库格局），但自身高库存加上上游纯苯的拖累也限制苯乙烯向上空间，短期宏观扰动增大，盘面跟随原油波动，短期震荡看待，单边观望为主。燃料油：裂解维持高位【盘面回顾】截止昨日收盘，FU01收于2737元/吨【产业表现】供给端：进入9月份，俄罗斯高硫出口
+73万吨，伊朗高硫出口+10万吨，伊拉克-60万吨，墨西哥出口-12万吨，委内瑞拉-19万吨，
10月份供应依然缩进；需求端，在船加注市场，新加坡进口依然高位，加注市场供应充裕；在进料加工方面，9月份中国-8万吨，印度+8万吨，美国
+57万吨，进料需求稳定，在发电需求方面，沙特进口-40万吨，阿联酋+39万吨，埃及取消进口+5万吨左右，发电需求仍在。库存端，新加坡浮仓库存回落，马来西亚高硫浮仓库存回落，中东浮仓高位库存回升。【核心逻辑】9月份燃料油出口继续缩量，在进料需求方面，中国进口缩量，印度和美国进口增加，整体进料需求回升，埃及进口在起，沙特和阿联酋进口回升，发电需求尚可，新加坡和马来西亚浮仓库存高位盘整，进入10月份，发电需求开始萎缩，供应端依然偏紧，尤其是俄罗斯的供应的不稳定引发市场担忧，支撑盘面裂解，不过供需两弱，裂解继续上涨的动力有限。低硫燃料油：裂解走弱【盘面回顾】截止昨日收盘，LU12收于3232元/吨【产业表现】供给端：进入9月份，科威特-0.3万吨，阿尔及利亚-14万吨，尼日利亚
10月份供应有望继续缩量。需求端，9月份中国进口-22万吨，日韩进口-14万吨，新加坡
-7万吨，马来西亚进口-24万吨；库存端，新加坡库存-89.2万桶；ARA-1.9万吨，舟山-4万吨【核心逻辑】9月份虽然丹格特炼厂RFCC检修，尼日利亚供应增加，但巴西和科威特出口缩量，供应整体收窄，不过前期尼日利亚的低硫将于10月份初到达新加坡，对新加坡盘面价格形成压制，在需求端方面，整体需求疲软，库存端新加坡去库、欧洲去库、舟山小幅去库，国内配额充裕，内外走强的驱动有限，短期海外汽柴油裂解坚挺，支撑低硫裂解，但向上驱动有限。沥青：成本下移，震荡偏弱【盘面回顾】BU11收于3302元/吨【现货表现】山东地炼重交沥青价格3480元/吨
【基本面情况】钢联口径供给端，山东开工率-2.4%至39.6%，华东开工率-10%至
22.13万吨，山东出货--5.51万吨至5.4万吨；库存端，山东社会库存+1.1万吨至13.5万吨和山东炼厂库存+1.8万吨为16.2万吨，中国社会库存-0.5万吨至41.2万吨，中国企业库存+4万吨至46.2万吨。【南华观点】本周炼厂开工平稳，沥青总体供应变化不大。而需求端因国庆长假缘故，整体现货市场交投平淡，主要以消耗社会库存为主。短期旺季并没有超预期表现。库存结构上有所改善，厂库持稳且压力较小，社库呈现去库态势，节前备货和刚需启动带动整体库存去化。原料紧张，重油偏紧等问题并未实质性缓解，因此沥青裂解价差仍然维持高位；目前看需求端，未来一周南方仍有降雨，天气因素使得旺季不旺特征明显。成本端原油，随着opec持续增产，成本端有望不断下移。短期受到中美关税再次升级，风险资产情绪偏弱，使得原油价格快速下跌。中长期看，需求端将随着临近秋季南北方施工条件转好，整体施工进入旺季，即使阶段性仍然降雨较多，因此在原油利空因素消化后，在需求旺季预期的带动下，沥青期货年内或许仅有最后一次上涨的机会了。近期山东消费税改革试点并未进一步扩大，因此受原油配额和消费税限制，华南地区依旧为沥青价格洼地。总之，沥青现阶段旺季并无超预期表现。短期外围扰动加大，建议短期观望为主。尿素：出口寻底【盘面动态】：周一尿素01收盘1610【现货反馈】：周末国内尿素行情继续弱势下行，跌幅10-50元/吨，主流区域中小颗粒价格参考1440-1550元/吨。国内尿素低端价格继续刷新，山东、河南等区域低价已跌至1450-1470元/
吨，需求端颓势不改，市场接货情绪低迷。短线国内尿素行情维持偏弱松动格局。【库存】：截至2025
21.22万吨，环比增加17.23%，中国尿素港口样本库存量:41.5万吨，环比减少3.8万吨，环比跌幅8.39%。【南华观点】：尿素基本面估值偏低，在出口政策没有进一步调整背景下，进入四季度，尿素仍是累库趋势。产业内驱动短期偏弱看待；国内主流区域报价回落明显，幅度为30-70元
/吨，华北主流区域报价集中1470-1520元/吨。假期内下游复合肥终端大批量提货未能如期启动，主要原因为粮食主产区域降雨明显，秋收与秋播进度均受阻，下游购肥需求低迷导致工厂报价持续阴跌。基本面与宏观情绪共振，短期尿素弱势运行。后续需要关注能否有新的出口配额，以及中美贸易冲突带来的情绪影响。玻璃纯碱烧碱：预期偏弱纯碱：【盘面动态】纯碱2601合约昨日收于1247，0.56%【基本面信息】
截止到2025年10月13日，国内纯碱厂家总库存168.46万吨，较上周四涨幅2.48
万吨，环比上涨0.39万吨，重质纯碱94.16万吨，环比增加2.09万吨。
市场情绪和焦点会有反复，增加纯碱波动。远兴二期点火，正式进入试车阶段，纯碱远期供应压力持续。上游碱厂开始累库，关注持续性。当下纯碱中长期供应维持高位的预期不变，正常检修继续。光伏玻璃基本面环比进一步改善，光伏玻璃成品库存去化至相对低位。纯碱刚需企稳，重碱平衡继续保持过剩。8月纯碱出口超过20万吨，好于预期，一定程度上缓解国内压力。上中游库存整体保持高位限制纯碱价格，但下方成本支撑，空间有限。玻璃：【盘面动态】玻璃2601合约昨日收于1179，-2.32%【基本面信息】【南华观点】近期来来传沙河煤改气进程，或推迟至11
月落实，具体有待跟踪，主要是落地时间以及停线的影响程度略有分歧。同时，玻璃产销一般，上游累库略超预期，部分玻璃产线仍有点火意愿，本月有2-3
条产线或有点火/复产计划，日熔或继续小幅回升。继续等待产业政策是否有进一步的明确指示。目前，玻璃上中游库存高位，现实需求疲弱限制价格高度。烧碱：
国内液碱市场局部上调。华北地区液碱市场价格局部调整，山东地区周末多家氯碱企业进入检修状态，辽宁地区亦有企业检修，山东地区个别企业出货价格上涨。华东地区液碱市场价格维持稳定，近期出口情况表现一般，企业多积极出货为主，其中福建地区液碱供应量有限，近期价格有涨。华南地区液碱市场价格平稳运行为主，企业积极出货。西南地区氯碱企业库存压力不大，厂家报价维持坚挺。
当下现货端没有明显的补库行为，略不及预期，且现货呈现震荡偏弱，或等待现货见底后去刺激投机需求。不过，市场对非铝后续的阶段性补库仍有预期，只是时间问题，但仍需观察（预期是否证伪）。远端交易预期上，高利润限制价格高度，中长期投产压力继续，下游氧化铝投产的兑现程度以及时间或有分歧，影响阶段性补库节奏。纸浆：震荡偏弱【盘面】sp2511收盘于4842
10日，港口库存207.7万吨（+4.4）。【月差结构】11-01反套观望【核心矛盾】国庆过后，纸浆的情绪依然偏弱，现货成交较为清淡。外盘针叶浆价格下行，俄针基差持续走高，港口库存高位去化不畅等因素，在现实端制约着纸浆的绝对价格。海外针叶浆供应相对稳定，8月底数据显示全球发运到中国纸浆的量为167万吨，高于往年均值水平，环比+5.7%。且俄针基差不断走强，通过期货价格更大幅度的下跌来表达，说明目前市场对于俄针盘面的贴水，尚不能达到接受仓单提货的程度。下游消费端，虽然像白卡纸迎来了季节性旺季，其余几个成品纸品类企业库存高企，开工率提升，但生产利润的低迷使得企业不具备主动大幅补库的条件。
从俄针基差的角度来看，基差来到今年绝对高位，现货市场的俄针接受度较低是目前盘面压制的主要原因。原木：临近交割，深贴水逻辑恐重演【盘面】lg2511收盘于803（
前几日提示，现货涨价，盘面进行估值修复之后不可追涨。时间上来看，临近交割，多头接货意愿不足而导致的深贴水的行情恐将再度上演。昨日大幅减仓下行，多头离场。新多头流动性枯竭，导致了盘面的快速下行以及下影线。期限回归基本不会发生，起码在
lg2511合约上不会发生。策略上，因为到期临近，盘面流动性不足，并没有太多的操作价值。若一定要操作，依然还是网格思路。但，空配为主。丙烯：成本坍塌持续影响【盘面动态】PL2601盘面收于6177（
+6）【现货反馈】山东均价6210（-180），华东均价6185（-40）【基本面数据】供应端，丙烯产量123.74万吨（-0.93万吨）。其中，主营炼厂开工率82.26%（+0.98%）；独立炼厂开工率50.43%（-1.45%），不含大炼化利用率为
-1.05%），开工率短期维持在70%-75%左右。MTO开工率92.95%（+1.06%）。需求端PP开工小幅提升，但成本端的压力依然存在，本期PP粒料开工率77.75%（+1.14%），产量79.62万吨（+1.62万吨）；PP粉料本期开工率39.27%（+2.01%），产量7.08万吨（+0.36万吨）。以上评论由分析师凌川惠（Z0019531）、张博（Z0021070）、杨歆悦（Z0022518）、寿佳露（Z0020569）、宋霁鹏（Z0016598）、戴一帆（Z0015428）、胡（Z0018822）提供。农产品早评生猪：投机性补栏蠢蠢欲动【期货动态】
/公斤、辽宁11.03（+0.01）元/公斤、广东11.15（-0.3）元/公斤。【现货情况】现阶段供需矛盾仍相对突出，规模场出栏量保持高位，受二育入场支撑需求成交转好，市场抗价意愿渐起，今日价格涨跌互现。现阶段规模场月度计划偏慢，供应压力仍存，需求端天气转凉缓慢，终端消费支撑薄弱，主要依靠于二育入场的支撑，需重点关注养殖端出栏节奏调整及二次育肥动向。【南华观点】在供应量依旧保持高位的情况下，建议仍以逢高沽空思路为主。短期关注养殖户悲观情绪与价格之间对补栏操作的博弈，长期关注去产能政策推进与实际落地效果。油料：中美贸易关系主导盘面【盘面回顾】特朗普再度喊话加征关税，贸易矛盾加剧预期再起，周一反弹回落。中美双方领导人将在月底会面，期间相互发言态度决定短期盘面走势。【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，巴西升贴水在外盘走强后小幅回落，支撑国内买船成本，近月榨利走弱，油厂继续以采购近远月巴西船期为主，但买船情绪有所降低。到港方面看，10月950万吨，11月850万吨，12月
820万吨，在不购买美豆背景下，后续大豆到港预计将在明年一季度后迎来缺口。
对于国内豆粕，盘面交易逻辑中美贸易战背景下继续关注后续大豆供应情况。全国进口大豆港口与油厂库存继续回升，豆粕延续季节性库存高位。需求端来看，下游饲料厂物理库存维持中性，渠道与下游库存前期备货较多，后续预计采买情绪有限，但预计在养殖高存栏背景下仍将保持刚需水平消费维持。
菜粕端来看，在后续菜系原料到港有限背景下，库存将表现季节性加速去库，中加不断谈判影响盘面预期，短期内跟随豆粕走势为主，加速做多时机需关注后续仓单变化情况。
【后市展望】外盘美豆目前以中美谈判背景下出口需求为主线，美国国内自身以关税收入补贴农户，但市场认为在出现实际中国采购订单前将继续维持底部窄幅震荡。短期美农业部停摆，后续关注
USDA报告是否会对前期单产进一步调整；巴西大豆种植进度继续修复，整体新作暂无较大产量问题；内盘豆系上方空间受制于近月高库存压力，同时中美谈判影响短期情绪交易，内盘预计表现反弹，但敏感度与幅度降低；内盘菜系继续关注中加谈判结果为主，短期内受自身供应修复预期与豆粕影响。
【策略观点】M2601前期3300卖看涨备兑持有。油脂：棕榈油仍寻找逢低做多机会【盘面回顾】宏观影响下油脂偏弱震荡，但下方空间整体有限。【供需分析】棕榈油：SPPOMA数据显示，马棕
6.59%，国内棕榈油库存环比下降0.83%，但较去年同期依旧偏高。豆油菜油方面缺乏消息与数据指引。虽然9月月
MPOB库存超出市场预期，数据利空棕榈油市场；但印尼B50计划支撑市场未来需求，且马棕已经进入减产季节，棕榈油预计下方空间不大。豆油：全球大豆延续供应宽松格局，国内大豆到港依然充足，油厂开机率高，豆油短期库存压力仍大，缺乏明确驱动，需关注中美贸易关系进展。但美国政府停摆为盘面注入更强的不确定性，关注美国动态。
菜油：中加关系或有缓和可能，关注后续进口窗口是否打开，短期国内菜油进去入库，库存压力或缓慢下降。
【后市展望】当前植物油市场波动加剧，关注产地信息和美国生柴政策；关注美国和东南亚天气情况；关注中美关系及中加关系。
【南华观点】建议仍然在棕榈油回调企稳后寻找逢低做多的机会。豆一：盘面拉锯运行【期货动态】周一，豆一期货再度冲高回落，11合约收高于3961元，01合约收高于3967元。2601成为主力合约，成交量明显增加，昨日注册仓单减少200手至
【现货情况】产区收获上市继续推进，目前处于加速高峰阶段，高低蛋白价格分化明显，整体价格短期趋稳，黑龙江产区
【市场分析】新季大豆现货上量增加将贯穿10月份市场，尤其是东北产区丰产压力使得价格承压明显，在9月经历开秤价格一路下行后，进入10月份，产区价格有所稳定，基层售粮意愿较为克制，等待政策托底，贸易商压价难度较大，同时中美贸易形势紧张，情绪上对国产大豆价格形成支撑，降价难度增加。中下游收购着重以中高蛋白大豆为主，价格出现两极化，后期重点关注政策端带来的托市影响以及贸易局势带来的情绪支撑，对价格探底节奏有较大影响，南方产区受到降水影响，新季水分偏高，部分产区上市延后，整体价格相对稳定，中低蛋白销售难度加大。整体价格短期上下驱动有限，如售粮潮分散化，价格磨底时间可能延长。期货端延续冲高回落的震荡走势，近期的反弹更多体现为情绪变化带来的资金短期行为，价格继续走高将面临套保压力，预计反弹空间有限，关注逢高沽空操作，或以观望为主，整体行情预期仍以震荡探底、磨底为主，考虑到政策因素，单边下行动能不足，关注贸易商、油厂收购力度及政策端动向。【南华观点】11合约套保空单跟随现货销售进度动态调整，逐步减仓为主。玉米&淀粉：持续偏弱
玉米&淀粉：震荡偏弱【期货动态】CBOT玉米收低，受累于收割压力。大连玉米淀粉震荡偏弱。
/吨。淀粉：黑龙江绥化报价2480元/吨，+0元/吨；山东潍坊报价2730元/吨，-20元/吨。【市场分析】东北玉米价格偏弱运行，东北玉米近期上货量相对集中，东北暂未上冻，目前上市的玉米农户出货积极性较高。华北地区玉米价格继续下跌，其中潮粮价格跌幅大于干粮价格。销区市场玉米价格下跌为主。淀粉原料价格继续下探，下游刚需补库，预计短期玉米淀粉偏弱运行。【南华观点】盘面持续弱势。棉花：关注新棉收购【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉小幅下跌，贸易政策波动下，需求担忧持续。隔夜郑棉小幅下跌。【外棉信息】根据美国商业部数据显示，2025年8月美国的服装及服装配饰零售额(季调)为271.83亿美元，同比增加8.27%，环比增加
2.16。同比下降0.14，环比下降0.04。【郑棉信息】自国庆假期以来，新疆新年度机采棉陆续开秤，北疆采摘进度加快，南疆进度相对偏慢，北疆前期受降雨影响，籽棉水分偏高，轧花厂整体收购态度偏于谨慎，后续籽棉水分有所下降，且棉籽价格回落，新年度籽棉收购价格呈现先跌后涨的状态，但整体波动较小，昨日随着美国关税政策波动，轧花厂观望情绪加重，新疆机采棉收购价略有下调，目前多集中在6.0-6.25元/公斤左右，其中南疆价格较北疆略有偏高，南疆部分产区反应单产不及预期，同时新棉衣分偏低，但整体产量仍较为乐观。十月中下旬，新棉将进一步集中上市，新季供应将持续放量，对棉价形成压力。海关总署最新数据显示，2025年9月，我国出口纺织品服装244.2亿美元，同比下降1.42%，环比下降7.99%，下游旺季逐渐转弱，国庆企业放假情况较多，成品重现累库状态，市场信心不足，纱厂近期纺纱利润有所修复，但对原料基本维持刚需补库。【南华观点】新疆机采棉将逐步进入集中收购阶段，近期收购价格略有回升，增产预期小幅修复，但下游旺季逐渐走弱，市场信心不足，同时新棉供给压力将逐渐显现，丰产格局之下棉价面临较大的套保压力，关注后续疆棉定产情况，策略上仍以反弹沽空为主。白糖：跌破5400【期货动态】国际方面，ICE
原糖期货周一收跌3%，受累于供应过剩前景。昨日夜盘，郑糖跟随外盘大跌，价格瞬间击穿5400。【市场信息】1、巴西10月前两周出口糖180.14万吨，日落出口22.52
3.据圣保罗州民防部门（Defesa Civil estadual）消息，高温与干旱天气导致圣保罗州大部分地区在本周面临火灾紧急风险。
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