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PG电子APP中信建投 保险行业高质量发展研究
2025-05-31 
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国务院于9月11日发布《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》，是国务院对保险业发展发布的第三个顶层设计文件。此次保险业新“国十条”以强监管、防风险、促高质量发展为主线，为未来保险业的高质量发展指明方向。
在保险业新“国十条”指引下，更好满足人民群众日益增长的保险保障和财富管理需求成为保险业重要使命。中信建投证券非银金融首席赵然团队带来【保险行业】系列研究：
如何理解新准则下净利润与净资产表现的分化？——保险业2024年业绩综述
4月18日，国家金融监督管理总局发布《关于推动深化人身保险行业个人营销体制改革的通知》（以下简称《通知》）。《通知》以问题为导向，通过制度规范督促保险公司加强对保险销售人员的约束和引导，推动个人代理渠道转型升级，从而为行业高质量发展夯实基础。《通知》主要内容包括：一是深化个人营销体制改革。提升保险销售人员专业化水平，强化公司对保险销售人员的全流程管理；引导保险销售人员职业化发展，逐步构建支持保险销售人员长期服务的组织架构、晋升体系和佣金薪酬激励制度；鼓励保险公司创新保险销售人员管理体制，支持公司员工依法自愿转换为保险销售顾问；增强长期服务能力，建立以业务品质、服务质量为导向的佣金激励设计和递延发放机制；对于不同类型销售人员，建立平衡合理的激励分配机制。二是强化管理和监督力度。要求压实保险公司主体责任，明确内部管理职责，深化执行“报行合一”，强化风险监测、预警和干预，建立因保险销售人员违法违规导致经济损失的佣金薪酬追索扣回机制，建立健全适当性管理制度等。监管部门依法严格监管，加强法人监管，落实属地监管责任，对违反监管要求的机构和个人依法依规严肃查处追责。要求保险专业代理机构、保险经纪人等参照《通知》执行，确保对各渠道保险销售人员的监管要求一致。三是夯实行业发展基础。支持中国保险行业协会建立产品分类和人员分级标准，建立健全保险销售人员诚信信息管理和运用机制，建立有中国特色的保险销售人员职业荣誉评价体系。各保险公司加强人员合规教育、诚信信息登记及管理工作，支持为保险销售人员按照灵活就业人员相关政策参加社会保险、办理居住证等，提升保险销售人员的职业认同感和归属感。《通知》的印发有助于推动各公司牢固树立以人民为中心的发展思想，转变经营发展模式，改革完善体制机制，强化保险销售人员管理，建立管理体系科学、利益分配公平、激励机制有效的营销体制，培养笃守诚信理念、筑牢合规意识、明悉客户需求、具备专业知识、提供优质服务的高素质保险销售人才队伍，在保护消费者合法权益同时，更好满足消费者日益增长的保险保障和财富管理需求，促进保险行业高质量发展。
投资建议：负债端有望量增质优，资产端稳中向好，当前估值仍处低位，建议关注。资产端来看，对于一季度，虽然沪深300指数累计-1.21%（24Q1：+3.10%），中证红利指数累计-3.11%（24Q1：8.27%），但港股红利资产仍有相对突出表现，港股通高股息指数累计+1.94%（24Q1：+1.31%），恒生港股通高股息率指数累计+3.99%（24Q1：-1.26%），考虑到近年来部分上市险企多次举牌银行股等港股红利资产，预计一季度投资收益率仍有一定支撑，叠加投资资产的稳健增长，投资业绩整体有望稳中向好。负债端来看，寿险全年预计稳增长和调结构并重，财险预计保持稳定承保盈利能力，其高股息特征在低利率环境下配置价值仍然突出。从估值角度看，我们认为当前上市险企估值水平仍处于低位，长期安全边际充足。
风险提示：市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。
证券研究报告名称：《保险营销体制改革深化报行合一，推动行业高质量发展》
4月8日，金融监督管理总局印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（以下简称《通知》）。
此次《通知》中关注度较高的内容是上调了保险公司权益资产配置比例上限。《通知》将综合偿付能力充足率的挡位标准简化为5档，并将季度末综合偿付能力充足率在150%-200%之间、250%-300%之间以及350%以上的保险公司的权益类资产投资比例上限上调5个百分点。此举进一步拓宽了保险公司权益投资空间，有望为实体经济提供更多股权性资本。若参照目前已披露的24Q4综合偿付能力充足率，此次权益投资上限调整涉及33家人身险公司和57家财产险公司，截至2024年末合计总资产约9.93万亿元。
但仍需看到，仅根据权益投资比例上限的上调来简单线性外推保险资金权益配置比例的提升并不充分，为更好理解当前险资权益配置思路，应以长期视角更全面的审视当前险资配置环境。我们认为，在长端利率下行、优质非标供给不足的背景下，险资通过增配权益资产来增厚长期收益有其合理性，而从具体配置方向来看，考虑到当前保险资金负债成本仍有较强刚性，高股息策略有望成为重要配置方向之一。而从长期来看，实现负债端产品结构向刚性负债成本较低的多元化产品结构转型才能更好地为险资增配权益打开空间，包括大力发展分红险以降低刚性负债成本，发展健康险以实现利源多元化等。
长期来看，红利资产的配置逻辑预计仍会延续，红利资产长期估值向上有望增厚险企长期投资业绩。资管新规、非标转标后，银行理财产品打破刚兑，但居民庞大的稳健投资需求仍在，需要对应的稳健收益资产来承接，红利资产有望成为这部分资金的重要配置方向。展望来看，居民稳健增值需求有望驱动负债端实现长期稳健增长，进而有望为红利资产带来持续增量资金，红利资产长期表现有稳固支撑，而当前红利资产股息率相较于10年期国债收益率仍处于较有吸引力的位置，看好红利资产长期估值向上增厚险企长期投资业绩。
风险提示：负债端改革不及预期；长端利率超预期下行；权益市场大幅下滑；居民对保障型产品的需求复苏情况持续大幅低于预期；市场竞争加剧超预期；车险赔付率上升超预期；自然灾害风险影响超预期。
证券研究报告名称：《如何理解关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知？》
如何理解新准则下净利润与净资产表现的分化？——保险业2024年业绩综述
回顾上市险企2024年业绩表现，其中尤为值得关注的一个现象是上市险企净利润普遍在权益市场回暖的带动下实现了强劲增长，但是净资产的增长却相对迟缓甚至存在下降的情形，本文首先从会计计量角度分析新准则下净资产对利率短期波动敏感性提升的底层原理。其核心是，新准则下计量保险合同负债所采用的折现率主要基于当期市场利率确定，而非旧准则下的750天平均10年期国债收益率，这使得折现率对短期利率波动的敏感性明显提升，进而导致保险合同负债对短期利率波动的敏感性提升。而且由于资负久期缺口的存在，利率下行时固收类投资资产账面价值的整体增加幅度一般会小于保险合同负债的账面价值的整体增加幅度，进而对净资产增长带来压力。
另外，在2024年普遍取得亮眼投资业绩的背景下，上市险企却集体将内含价值长期投资收益率假设从4.5%下调至4.0%，为了更好理解该举动，本文从长期视角来审视当前保险资金配置面临的形势，即随着长端利率趋势下行和优质非标资产稀缺，上市险企净投资收益率近年来整体呈下行趋势，而据测算拉长周期来看净投资收益对总投资收益的贡献比例可达到90%以上，低利率环境对保险资金长期投资业绩带来一定挑战。
但从此次年报中，我们已经看到上市险企正在多措并举、积极优化资产配置结构以推动长期投资业绩稳中向好。其中固收投资方面的主要思路是持续加大长久期利率债配置以管理久期缺口和利率风险，权益投资方面主要是增加对高股息策略的配置力度，OCI股票规模快速增长，更好兼顾增厚长期收益和报表稳健性。
资产端来看，对于一季度，虽然沪深300指数累计-1.21%（24Q1：+3.10%），中证红利指数累计-3.11%（24Q1：8.27%），但港股红利资产仍有相对突出表现，港股通高股息指数累计+1.94%（24Q1：+1.31%），恒生港股通高股息率指数累计+3.99%（24Q1：-1.26%），考虑到近年来部分上市险企多次举牌银行股等港股红利资产，预计一季度投资收益率仍有一定支撑，叠加投资资产的稳健增长，投资业绩整体有望稳中向好。此外，一季度10年期国债收益率累计上行13.77BP至1.8129%，长端利率上行亦为上市险企利润和净资产向好提供有利条件。
长期来看，红利资产的配置逻辑预计仍会延续，红利资产长期估值向上有望增厚险企长期投资业绩。资管新规、非标转标之后，银行理财产品打破刚兑，但居民庞大的稳健投资需求仍在，需要对应的稳健收益资产来承接，但一方面长端利率趋势下行，另一方面优质非标资产供给稀缺，亟需挖掘其他稳健收益资产来承接居民的稳健投资需求，而红利资产有望成为这部分资金的重要配置方向。近年来，一方面储蓄险产品承接了大量居民稳健增值需求，另一方面上市险企普遍加大了对于红利资产的配置力度，展望来看，居民稳健增值需求有望驱动负债端实现长期稳健增长，进而有望为红利资产带来持续增量资金，红利资产长期表现有稳固支撑，而当前红利资产股息率相较于10年期国债收益率仍处于较有吸引力的位置，看好红利资产长期估值向上增厚险企长期投资业绩。
负债端来看，寿险全年预计稳增长和调结构并重，财险预计保持稳定承保盈利能力，其高股息特征在低利率环境下配置价值仍然突出。经历过去两年的预定利率切换，上市险企新单规模大多处于较高平台，但代理人队伍销售能力提升带来的产能优化和 “报行合一”后进一步加大银保渠道布局仍有望贡献业务增量，全年新单和NBV预计仍可实现稳健增长。我们认为在规模增长之外还应关注业务结构的变化，分红险在低利率环境下有助于提升长期经营业绩稳健性，但其产品较传统储蓄险更复杂，并且让当前主要追求长期稳健收益的主力客群接受保单分红的不确定性仍需时间逐步培育，需要把握好结构优化和规模增长的关系。长期来看，居民庞大的稳健投资需求有望带动储蓄险新单持续增长，而且长期看健康险等保障型产品亦有广阔的发展空间。
从估值角度看，我们认为当前上市险企估值水平仍处于低位，长期安全边际充足。在预定利率下调并建立动态调整机制、“报行合一”带动费差改善的背景下，潜在利差损风险预计较为可控，无需过度担忧，而且内含价值长期收益率假设的调整进一步夯实了估值基础。去年11-12月长端利率过快下行，预计已提前透支了部分利率下行空间，预计全年长端利率进一步下行空间有限，保险公司资产端配置压力有望边际缓释。长期来看，看好宏观经济在一系列政策组合拳下复苏动力逐步提升，当宏观经济复苏出现较明显信号时，有望催化保险板块股价表现。
风险分析：负债端改革不及预期；长端利率超预期下行；权益市场大幅下滑；居民对保障型产品的需求复苏情况持续大幅低于预期；市场竞争加剧超预期；车险赔付率上升超预期；自然灾害风险影响超预期。
证券研究报告名称：《如何理解新准则下净利润与净资产表现的分化？——保险业2024年业绩综述》
《实施方案》和此次发布会中，与推动保险资金入市相关的重点内容主要包括以下三点：
《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》提出，提升商业保险资金A股投资比例与稳定性，在现有基础上，引导大型国有保险公司增加A股（含权益类基金）投资规模和实际比例。发布会也上提出，将进一步优化完善保险资金投资相关政策，鼓励保险资金稳步提升投资股市比例，特别是大型国有保险公司要发挥“头雁”作用，力争每年新增保费30%用于投资股市，力争保险资金投资股市的比例在现有基础上继续稳步提高，即“两个力争”，充分发挥保险资金作为机构投资者在长期投资、价值投资方面的积极作用。我们选取中国人寿、中国太保、中国人保、中国太平、新华保险这5家大型国有保险公司 作为统计样本，测算四种新增保费口径下预计大型国有保险公司每年为A股市场带来的增量资金规模，结果如下：
5家大型国有保险公司2023年合计人身险新单保费约4650亿元，2024年预计为约4494亿元 ，若假设2025-2027年保费增速均为10%，按30%投资比例测算，2025-2027年为市场带来的增量资金规模分别为1483亿元、1631亿元、1794亿元。
5家大型国有保险公司2023年合计人身险总保费约13552亿元，2024年预计为约14180亿元 ，若假设2025-2027年保费增速均为10%，按30%投资比例测算，2025-2027年为市场带来的增量资金规模分别为4679亿元、5147亿元、5662亿元。
5家大型国有保险公司2023年人身险新单保费和财产险总保费合计约13076亿元，2024年预计为约13350亿元 ，若假设2025-2027年保费增速均为10%，按30%投资比例测算，2025-2027年为市场带来的增量资金规模分别为4406亿元、4846亿元、5331亿元。
5家大型国有保险公司2023年人身险总保费和财产险总保费合计约21977亿元，2024年预计为约23036亿元，若假设2025-2027年保费增速均为10%，按30%投资比例测算，2025-2027年为市场带来的增量资金规模分别为7602亿元、8362亿元、9198亿元。
目前，保险资金投资股票和权益类基金的金额已经超过了4.4万亿元。从保险资金运用看，资本市场和未上市企业股权是主要的投资方向，目前股票和权益类基金投资占比是12%，未上市企业股权投资占比是9%，两项加起来是21%，这反映出保险资金作为耐心资本、长期资本，在投资长期方面的优势和决心。保险公司投资股票还具有较大的潜力和空间，加大股票投资也是当前保险资金资产配置比较好的策略和选择。充分发挥保险资金作为机构投资者在长期投资、价值投资方面的积极作用。
而对于“力争保险资金投资股市的比例在现有基础上继续稳步提高”，截至2024年3季度末，保险业资金运用余额为32.15万亿元，以此为基础计算，保险资金对股市的配置比例每提高1个百分点，则将给股市带来约3215亿的长期资金。
当前保险资金对股票和权益类基金的配置比例是12%，未来还具有较大的潜力和空间。发布会上金融监管总局副局长肖远企先生表示，目前保险资金投资股票和权益类基金的金额已经超过了4.4万亿元。从保险资金运用看，资本市场和未上市企业股权是主要的投资方向，目前股票和权益类基金投资占比是12%，未上市企业股权投资占比是9%，两项加起来是21%。
在长端利率下行的背景下，高股息策略的配置价值进一步凸显，保险公司对高股息策略的重视程度有望进一步提升。低利率环境下保险公司资负匹配难度有所提升，若对长久期债券配置比例过高，则实现成本收益匹配难度较大，若对长久期债券配置比例过低，则实现久期匹配难度较大。近年来上市险企净投资收益率的下降一定程度上也反映了保险资金在资产负债匹配上面临的挑战。而增加股息收入有助于在低利率环境下保持净投资收益率的相对稳定，而且高股息股票可以通过按FVOCI模式计量来避免股价波动对利润的冲击，有助于提升保险公司业绩的长期稳健性。新会计准则下，按FVOCI计量的股票投资主要是具备高股息特征的股票。截至2024年上半年末，国寿/平安/太保/新华/人保的FVOCI计量股票投资规模分别为341/2060/460/168/182亿元，占投资资产比重分别为0.6%/4.0%/1.9%/1.2%/1.2%。
推动第二批保险资金长期股票投资试点落地，将助力保险资金与资本市场良性互动
本次《方案》指出，要抓紧推动第二批保险资金长期股票投资试点落地，1）在基金规模上，第二批试点规模不低于1000亿元，将在2025年上半年落实到位（其中500亿将在春节前落实），后续逐步扩大参与机构范围与资金规模；2）在机制安排上，第二批试点在机制上将更加灵活，基金可以单独由一家保险公司发起设立，也可以由两家或者两家以上的保险公司联合发起设立。
此前，2023年11月，中国人寿和新华保险作为长期股票投资首批试点机构，分别出资250亿元发起设立鸿鹄志远私募投资基金有限公司，基金期限为10+N年，在10年期届满后双方可通过协商一致后退出或通过变更备案的方式进行延期；该基金主要投资于二级市场优质上市公司股票。按照鸿鹄志远公司章程约定，其由中国人寿与新华保险共同控制，因此双方均将其作为合营企业采用权益法核算。国家金融监管总局副局长肖远企在发布会上表示，该基金设立一年多以来运行较为顺利，实现了效益性、安全性和流动性的综合动态平衡；且目前已有其他保险公司正在积极申请参与试点。我们认为，在监管推动中长期资金入市的相关政策密集出台、IFRS9新会计准则实施的背景下，通过参与长期股票投资试点设立私募基金将有利于保险公司更好地发挥其长线机构投资者的优势并拓展保险资金参与资本市场的广度和深度，从而实现保险资金与资本市场的良性互动。
《方案》进一步提出公募基金、国有商业保险公司、基本养老保险基金、年金基金等都要全面建立实施三年以上长周期考核，并大幅降低国有商业保险公司当年度经营指标考核权重，细化明确全国社保基金五年以上长周期考核安排。具体而言，包括：1）对国有保险公司经营绩效全面实行三年以上的长周期考核，净资产收益率当年度考核权重不高于30%，三年到五年周期指标权重不低于60%；相较于财政部于2023年10月发布的对国有商业保险公司所设定的“3年周期指标+当年度指标”权重各为50%的考核方式，考核周期进一步拉长；2）细化明确全国社会保障基金五年以上、基本养老保险基金投资运营三年以上长周期业绩考核机制；3）加快出台企（职）业年金基金三年以上长周期业绩考核指导意见。
长期来看，考核周期较短是制约保险资金和年金基金等中长期资金入市的一个重要“卡点”；较短的考核周期可能会放大市场波动对中长期资金管理人的影响，不利于其发挥长期资金的优势，也一定程度上进一步加剧了市场的波动。此前，根据中国保险资产管理业协会调研数据，截至2022年末全行业“按年度考核”的机构数量占比达66%，而整体来看保险资管机构“按长期考核（3-5年维度）”的占比较低。我们认为，未来随着公司层面和投资部门层面长周期考核的全面实行，保险资金等中长期资金将有望充分发挥其长期资金的优势，真正实现长期投资、价值投资和稳健投资，从而实现良好的投资收益并助力资本市场的长期稳健发展。
允许商业保险资金作为战略投资者参与上市公司定增，在参与新股申购、上市公司定增、举牌认定标准方面给予保险资管与公募基金同等政策待遇
《实施方案》提出，允许公募基金、商业保险资金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金、银行理财等作为战略投资者参与上市公司定增，在参与新股申购、上市公司定增、举牌认定标准方面，给予银行理财、保险资管与公募基金同等政策待遇，有助于吸引以上资金进一步加大权益投资力度。在参与新股申购方面，《上海证券交易所首次公开发行证券发行与承销业务实施细则》要求，首次公开发行证券采用询价方式的，发行人和主承销商应当安排不低于本次网下发行证券数量的70%优先向公募基金、社保基金、养老金、年金基金、保险资金和合格境外投资者资金配售。公募基金、社保基金、养老金、年金基金、保险资金和合格境外投资者资金有效申购不足安排数量的，发行人和主承销商可以向其他符合条件的网下投资者配售剩余部分。《实施方案》提出给予银行理财、保险资管与公募基金同等政策待遇，有助于提升银行理财与保险资管的网下中签率。在参与上市公司定增方面，2020年证监会修改了《上市公司非公开发行股票实施细则》，此次修改进一步支持上市公司引入战略投资者，提出上市公司董事会决议提前确定全部发行对象且为战略投资者等的，定价基准日可以为关于本次非公开发行股票的董事会决议公告日、股东大会决议公告日或者发行期首日；调整非公开发行股票定价和锁定机制，将发行价格由不得低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的9折改为8折；将锁定期由36个月和12个月分别缩短至18个月和6个月，且不适用减持规则的相关限制。《实施方案》提出，允许公募基金、商业保险资金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金、银行理财等作为战略投资者参与上市公司定增，且在参与上市公司定增方面，给予银行理财、保险资管与公募基金同等政策待遇，作为战略投资者参与上市公司定增通常能够以低于市场价格的买入股票，进而有助于提升后续投资收益空间。
风险提示：宏观经济剧烈波动，投资亏损风险：在海外衰退预期下，国内外消费、投资需求存在疲软的可能，经济增速或全年承压，非银行业的投资业务收入受制于股票和债券市场行情，将面临盈利下滑风险。资本市场成交活跃度低迷的风险：资本市场行情低迷或致使投资者交易活跃度大幅下滑，从而影响非银公司佣金收入。政策发生重大变化给行业带来的不确定性：金融行业监管政策复杂多变，若行业的经营模式和展业方式受新的政策影响，或将产生重大变化。
在保险业新“国十条”指引下，更好满足人民群众日益增长的保险保障和财富管理需求成为保险业重要使命。传统储蓄险在过去几年的持续热销已印证了保险产品在财富管理领域的巨大潜力，但在低利率环境下仅将较高的长期确定收益作为主要卖点从长期来看是否可持续？净投资收益率的持续下滑说明保险公司未来获取较高绝对收益的难度在持续加大，单独强调产品的较高长期确定收益或将对人身险公司的经营稳定性带来挑战。为此，保险公司应从资负两端协同发力打造穿越周期的稳健经营能力，回归保障属性，同时发展分红险业务和建立均衡大类资产配置体系是关键所在。
随着时代发展，保险产品保险保障的内涵和外延也在不断拓展和丰富，需要与时俱进树立大保险观。保险业新“国十条”提出要“更好满足人民群众日益增长的保险保障和财富管理需求”，如何充分发挥保险产品优势、把握财富管理市场广阔发展空间以及如何平衡短期业绩增长和长期盈利可持续是当下人身险公司需要思考的重要问题。
传统储蓄险在过去几年的持续热销已经印证了保险产品在财富管理领域的巨大潜力。后资管新规时代，储蓄险产品和银行存款是少数可提供确定性收益的金融产品，而储蓄险产品可提供比存款更长的投资期限，有效降低了再投资风险，在存款利率连续下调的背景下得到了居民的青睐。
但在低利率环境下仅将较高的长期确定收益作为主要卖点从长期来看是否可持续？ A股5家上市险企数据表明，拉长周期来看净投资收益对总投资收益的贡献比例可达到90%以上，近年来持续下降的净投资收益率说明保险公司未来获取较高绝对收益的难度在加大。若仅将较高的长期确定收益作为产品主要卖点会对人身险公司的长期经营稳定性带来挑战。
报行合一、预定利率上限下调等一系列举措为人身险公司应对潜在利差损风险提供良好政策环境，而从保险公司自身出发，应从资负两端协同发力打造穿越周期的稳健经营能力：
负债端来看，应将长期确定收益这一核心优势与收益模式多元、风险保障、增值服务等优势充分结合形成产品独特竞争力，深入挖掘保险产品在养老保障场景下的独特优势，提高浮动收益型保险占比，分红险或是确定性发展方向。
资产端来看，要基于长期视角和资负匹配原则建立均衡大类资产配置体系，从资产类别、地区等多维度构建跨市场投资能力。
风险提示：负债端改革不及预期；长端利率超预期下行；权益市场大幅下滑；居民对保障型产品的需求复苏情况持续大幅低于预期；市场竞争加剧超预期；车险赔付率上升超预期；自然灾害风险影响超预期。
证券研究报告名称：《保险业2025年投资策略报告：资产负债联动下的转型之年》
此次保险业新“国十条”为保险业高质量发展指明了方向，并着重强调了强监管和防风险，提出到2029年初步形成保险业高质量发展框架，以及到2035年基本形成具有较强国际竞争力的保险业新格局。新“国十条”中提到的发展健康保险和第三支柱养老保险、强化资产负债联动、提升产品定价精准性、发展浮动收益型保险等均有望成为未来保险业高质量发展的强大动力。在新“国十条”指引下，我国保险业将开启高质量发展的新篇章，而头部险企的竞争优势有望进一步凸显。
国务院于9月11日发布《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》，是国务院对保险业发展发布的第三个顶层设计文件。此次保险业新“国十条”以强监管、防风险、促高质量发展为主线，为未来保险业的高质量发展指明方向。
本文从产品、渠道、投资、资产负债联动和竞争格局五大维度对此次保险业新“国十条”的内容进行解读。
产品：防范利差损风险，大力提升保障能力并发展浮动收益型保险。支持浮动收益型保险发展，防范化解低利率环境下的潜在利差损风险，分红险在产品结构中的占比有望提升。第三支柱养老保险、健康保险、普惠保险等产品也是保险业高质量的应有之义，助力筑牢经济安全网、社会保障网和灾害防控网，做大死差占比，实现利源多元化。
渠道：防范费差损和销售误导风险，提升精细化管理和服务水平。加强产品费差监管，引导行业提升精细化管理水平；加快营销体制改革，推动保险销售人员分级分类管理，预计保险公司将更加重视销售队伍专业能力和队伍产能的提升。
投资：完善风险监管体系，提升跨市场跨周期投资管理能力。完善保险资产风险分类制度，形成以风险监管为本的制度体系，防范化解风险；引导优化资产配置结构，提升服务实体经济质效，提升跨市场跨周期投资管理能力。
资产负债联动：防范资负错配风险，提升资产负债管理能力。此次新“国十条”一大亮点，一方面要健全利率传导和负债成本调节机制，建立防范化解利差损风险长效机制，另一方面要加强久期和利率风险管理，提升净资产在利率下行时的稳定性。
竞争格局：稳慎推进风险处置，支持大型保险机构做优做强和引导中小保险公司特色化专业化经营发展并重。强调了严把准入关、分级分类监管、稳慎推进风险处置和持续推进高水平对外开放。未来行业马太效应有望进一步凸显。
投资建议：新“国十条”开启行业高质量发展新阶段，头部险企竞争优势有望进一步凸显。此次新“国十条”提出严格保险机构持续监管，有力有序有效防范化解保险业风险，此前行业发展过程中积累的风险和问题有望逐步化解。新“国十条“还为未来保险业的长期高质量发展指明了方向，包括发展浮动收益型保险、强化资产负债联动、发展健康保险和第三支柱养老保险、提升产品定价精准性等，未来我国保险业有望步入更加良性的增长通道。在此过程中，大型保险机构有望凭借其多元的产品布局、强大的渠道能力、稳健均衡的资产配置、相对充足的偿付能力和较为健全有效的治理和内控体系而展现出更加显著的竞争优势。
风险提示：负债端改革不及预期；长端利率超预期下行；权益市场大幅下滑；居民对保障型产品的需求复苏情况持续大幅低于预期；市场竞争加剧超预期；车险赔付率上升超预期；自然灾害风险影响超预期。
长期来看，产品结构的优化有望成为寿险公司发展的胜负手。产品的设计和销售固然需要充分考虑客户的需要，但也需要以保险公司自身的长期稳健发展为前提，我们认为当前我国人身险产品结构的主要问题在于过于被需求主导而持续向以增额终身寿险为代表的长期储蓄类产品集中，长期来看可能导致潜在风险积聚进而不利于行业的长期稳健发展。参考美国、日本、德国、中国香港和加拿大五个人身险市场的发展经验，我们发现人身险行业的产品结构变化与长端利率走势、资本市场发展程度、人口老龄化程度、养老&医疗保障政策这四大因素有密切联系。未来分红险、养老保险和健康险可作为人身险行业主要发力方向。
财险保费有望持续增长，综合成本率预计趋稳，看好头部险企。24Q1或受车均保费下滑影响行业保费增速有所放缓，但车险保费下滑空间已较为有限，未来在非车险保费的推动下行业保费收入有望实现持续增长。而受雨雪冰冻灾害同比多发及汽车出行恢复等因素影响行业赔付率明显上行，但在严监管下费用竞争明显收敛，费用率有所回落。综合来看综合成本率整体趋稳。展望后续，我们认为自然灾害所带来的影响为短期性的，具有较高管理水平和良好业务质量的头部险企则有望实现市占率的不断提升和自身的高质量发展。
风险提示：负债端改革不及预期；长端利率超预期下行；权益市场大幅下滑；居民对保障型产品的需求复苏情况持续大幅低于预期；市场竞争加剧超预期；车险赔付率上升超预期；自然灾害风险影响超预期。
证券研究报告名称：《2024中期策略：从人身险产品的变迁看险企转型未来》
目前中美两国寿险行业股票配置比例存在差异的原因：美国寿险行业的股票配置比例较高主要是在变额年金和变额万能寿险等产品快速发展背景下独立账户资产规模快速增长且持续高配股票资产所导致的。2022年美国寿险行业普通账户和独立账户对股票的配置比例分别为2.2%和71.3%。
回顾美国、日本、德国寿险行业发展历程，低利率环境下，寿险公司资产负债协同管理的紧迫性和必要性更加凸显，资产端的投资管理要结合负债端产品特点，负债端的产品设计也需要充分考虑资产端面临的资产配置形势。寿险公司可通过利源多元化策略来提升自身穿越利率周期的稳健经营能力。
财险：随着汽车销量的持续回暖和政策影响的逐渐消退，保费收入重回增长轨道，全年来看车险和非车险保费预计将分别能够实现6%以上和10%以上的同比增速。在汽车出行恢复、自然灾害同比多发、上半年险企竞争加剧等因素影响下COR或将恢复常态，但头部险企竞争优势仍然突出。
风险提示：负债端改革不及预期；长端利率超预期下行；权益市场大幅下滑；居民对保障型产品的需求复苏情况持续大幅低于预期；市场竞争加剧超预期；车险赔付率上升超预期；自然灾害风险影响超预期。
证券研究报告名称：《2024年投资策略报告：资产负债匹配穿越利率周期》
